미국 S&P500 지수가 상승했는데 국내 증시에 상장된 미국 ETF의 수익률은 생각보다 낮을 수 있습니다. 반대로 미국 주식시장이 하락했는데도 원화로 계산한 손실은 예상보다 작게 나타날 수 있습니다.
이 차이를 만드는 변수 중 하나가 원·달러 환율입니다.
국내상장 미국 ETF는 한국 거래소에서 원화로 매매하지만, 미국 주식 등 달러로 평가되는 자산에 투자하는 상품입니다. 환헤지를 하지 않는 상품이라면 미국 자산의 가격뿐 아니라 달러의 원화 가치도 ETF의 원화 기준 순자산가치에 영향을 줍니다.
따라서 ETF 수익률을 판단할 때는 미국 지수가 얼마나 움직였는지만 확인해서는 부족합니다. 투자 기간의 환율 변동과 상품의 환헤지 여부도 함께 살펴봐야 합니다.
국내상장 미국 ETF는 왜 환율의 영향을 받을까?
국내상장 미국 ETF는 국내 증권계좌에서 원화로 매수하고 매도할 수 있습니다. 하지만 원화로 거래한다는 사실이 환율 위험까지 사라진다는 의미는 아닙니다.
예를 들어 미국 주식에 투자하는 ETF가 보유한 자산의 가치가 1,000달러라고 가정하겠습니다.
원·달러 환율이 1달러당 1,300원이라면 원화 환산 가치는 130만원입니다. 자산의 달러 가치가 그대로인데 환율이 1,400원으로 상승하면 원화 환산 가치는 140만원이 됩니다.
반대로 환율이 1,200원으로 하락하면 원화 환산 가치는 120만원으로 줄어듭니다.
| 구분 | 달러 자산 가치 | 원 ·달러 환율 | 원화 환산 가치 |
| 최초 시점 | $1,000 | 1,300원 | 130만원 |
| 환율 상승 | $1,000 | 1,400원 | 140만원 |
| 환율 하락 | $1,000 | 1,200원 | 120만원 |
이 표는 달러 자산의 가격이 변하지 않았다고 가정한 예시입니다. 실제 ETF에는 주가 변동, 분배금, 보수와 기타 비용, 추적오차 등이 추가로 영향을 줄 수 있습니다.
핵심은 미국 자산의 달러 가격이 같더라도 환율에 따라 원화 환산 가치가 달라질 수 있다는 점입니다.
미국 자산 수익률과 환율을 함께 계산하는 방법
환율 영향을 정확하게 계산하려면 미국 자산의 수익률과 환율 변동률을 단순히 더하기보다 두 변수를 곱하는 방식으로 계산해야 합니다.
환헤지를 하지 않는 해외자산에 대해 다른 요인을 제외한 단순 계산식은 다음과 같습니다.
원화 기준 수익률 = (1 + 미국 자산 수익률) × (최종 환율 ÷ 최초 환율) − 1
여기서 미국 자산 수익률은 달러 기준 수익률이고, 환율은 1달러를 원화로 환산한 값입니다.
예를 들어 미국 자산이 10% 상승하고 환율이 1,300원에서 1,400원으로 올랐다면 계산은 다음과 같습니다.
* 미국 자산 수익률: 10%
* 환율 변동률: 약 7.69%
* 원화 기준 수익률: (1.10 × 1,400 ÷ 1,300) − 1
* 계산 결과: 약 18.46%
미국 자산이 10% 상승했고 환율도 올랐으므로 원화 기준 수익률은 달러 기준 수익률보다 높아집니다.
다만 이 계산은 환노출 자산의 환산 효과를 이해하기 위한 단순화된 예시입니다. 실제 ETF의 시장가격 수익률과 정확히 일치하지 않을 수 있습니다.
투자금 1,000만원으로 계산하면 얼마나 달라질까?
미국 자산에 1,000만원을 투자했다고 가정하겠습니다. 최초 환율은 1,300원이며, 투자 기간 동안 미국 자산의 달러 기준 수익률은 모든 경우에 10%로 동일하다고 설정합니다.
환율만 달라졌을 때 결과가 어떻게 변하는지 비교해 보겠습니다.
| 시나리오 | 최초 환율 | 최종 환율 | 원화 기준 수익률 | 최종 평가금액 |
| 환율 하락 | 1,300원 | 1,200원 | 약 1.54% | 약 1,015만원 |
| 환율 유지 | 1,300원 | 1,300원 | 10.00% | 1,100만원 |
| 환율 상승 | 1,300원 | 1,400원 | 약 18.46% | 약 1,185만원 |
위 수치는 투자금 1,000만원, 미국 자산 수익률 10%, 환율만 변경한 예시입니다. 실제 ETF의 보수, 거래비용, 분배금, 세금 및 추적 차이는 반영하지 않았습니다.
이 비교에서 확인할 수 있는 점은 미국 자산의 수익률이 같아도 환율에 따라 원화 기준 평가금액이 달라진다는 것입니다.
미국 자산이 10% 상승했더라도 환율이 1,300원에서 1,200원으로 하락하면 원화 기준 수익률은 약 1.54%에 그칩니다. 미국 자산에서 얻은 수익의 상당 부분이 환율 하락으로 상쇄된 결과입니다.
반대로 환율이 1,400원으로 상승하면 원화 기준 수익률은 약 18.46%가 됩니다.
이처럼 환율은 수익을 확대할 수도 있고, 자산 가격 상승의 효과를 줄일 수도 있습니다.
미국 주가가 하락해도 환율 상승으로 손실이 줄어들까?
가능합니다. 다만 환율 상승 폭이 미국 자산의 하락 폭을 얼마나 상쇄하는지에 따라 결과가 달라집니다.
이번에는 미국 자산이 10% 하락하고 환율은 1,300원에서 1,400원으로 상승했다고 가정하겠습니다.
계산식은 다음과 같습니다.
(1 − 0.10) × (1,400 ÷ 1,300) − 1
계산 결과는 약 -3.08%입니다.
미국 자산의 달러 기준 수익률은 -10%이지만, 환율 상승이 일부 손실을 상쇄해 원화 기준 수익률은 약 -3.08%가 됩니다.
반대로 미국 자산이 10% 하락하고 환율이 1,300원에서 1,200원으로 내려가면 원화 기준 수익률은 약 -16.92%입니다.
| 미국 자산 수익률 | 환율 변동 | 원화 기준 수익률 |
| -10% | 1,300원 → 1,400원 | 약 -3.08% |
| -10% | 1,300원 → 1,400원 | -10.00% |
| -10% | 1,300원 → 1,400원 | 약 -16.92% |
이 역시 다른 비용과 요인을 제외한 예시입니다.
환율 상승이 미국 주식의 손실을 줄여줄 수는 있지만, 손실을 반드시 없애주는 것은 아닙니다. 미국 자산이 크게 하락하거나 원화가 강세를 보이면 원화 기준 손실은 더 커질 수 있습니다.
환노출형과 환헤지형 ETF는 무엇이 다를까?
국내상장 미국 ETF를 비교할 때는 환율 변동을 그대로 반영하는 환노출형과 환율 변동의 영향을 줄이도록 설계된 환헤지형을 구분해야 합니다.
일반적으로 상품명에 '(H)'가 붙은 ETF는 환헤지형인 경우가 많습니다. 다만 상품명만으로 전략을 단정하지 말고 운용사의 공식 상품 설명과 투자설명서를 확인해야 합니다.
| 구분 | 환노출형 | 환헤지형 |
| 미국 자산 가격 변동 | 반영 | 반영 |
| 원 ·달러 환율 변동 | 원화 수익률에 반영 | 영향을 줄이는 것이 목표 |
| 달러 강세의 환산 효과 | 긍정적으로 작용할 수 있음 | 효과가 제한될 수 있음 |
| 원화 강세의 환산 효과 | 부정적으로 작용할 수 있음 | 영향을 줄일 수 있음 |
| 추가 고려 사항 | 환율 변동성 | 헤지 비용, 헤지 비율, 헤지 오차 |
환헤지는 환율 변동을 줄이기 위한 전략이지, 투자 원금을 보호하거나 미국 주식의 가격 하락을 막는 장치는 아닙니다. 헤지 비율과 운용 방식에 따라 환율 영향이 일부 남을 수 있으며, 헤지 과정에서 발생하는 비용과 손익도 수익률에 영향을 줍니다.
또한 환헤지형과 환노출형의 실제 성과를 비교하려면 기초지수와 투자 기간이 가능한 한 같아야 합니다. 서로 다른 지수를 추종하는 상품의 수익률 차이를 환율 효과만으로 해석해서는 안 됩니다.
환율이 높은 시기에 미국 ETF를 매수하면 불리할까?
환율이 높다는 사실만으로 매수 시점이 불리하다고 단정할 수는 없습니다.
환율이 향후 하락하면 환노출형 ETF의 원화 수익률에 부정적인 영향을 줄 수 있습니다. 하지만 같은 기간 미국 자산 가격이 충분히 상승하면 환율 하락 효과를 상쇄할 수도 있습니다.
반대로 환율이 낮은 시점에 매수했다고 해서 반드시 좋은 성과를 얻는 것도 아닙니다. 미국 자산 가격이 하락하면 환율에서 얻은 이점보다 주가 하락의 영향이 더 클 수 있기 때문입니다.
따라서 매수 여부를 판단할 때는 환율 하나만으로 결정을 내리기보다 다음 항목을 함께 확인하는 편이 합리적입니다.
* 투자 대상인 미국 지수의 장기 투자 목적과 가격 변동 위험
* 환율 변동에 따른 원화 기준 수익률의 민감도
* 환노출형과 환헤지형의 운용 방식 및 비용
* 투자 기간과 중간에 자금을 회수해야 하는 시점
* 현재 보유 자산에서 달러 자산이 차지하는 비중
환율의 방향을 정확하게 예측하기는 어렵습니다. 환율이 높아 보인다는 이유만으로 매수를 미루거나, 환율이 오를 것이라는 예상만으로 환노출형을 선택하는 방식은 투자 판단을 한 가지 변수에 지나치게 의존하게 만들 수 있습니다.
장기 적립식 투자에서는 환율을 어떻게 봐야 할까?
매월 일정 금액을 투자하는 적립식 방식은 매수 시점이 분산된다는 특징이 있습니다. 따라서 특정 시점의 환율에 모든 투자금이 노출되는 일시 투자와는 결과가 다를 수 있습니다.
예를 들어 매월 30만원씩 투자한다면 환율이 높은 달에는 같은 금액으로 매수할 수 있는 ETF 수량이 줄어들 수 있고, 환율이 낮은 달에는 상대적으로 더 많은 수량을 매수할 수 있습니다.
그러나 적립식 투자가 환율 위험을 없애주는 것은 아닙니다. 매수한 자산의 가치가 평가되는 시점에도 환율은 계속 변동하며, 투자 기간 전체의 원화 수익률에 영향을 줍니다.
장기 투자에서는 매수 시점의 환율뿐 아니라 투자 기간 동안의 자산 가격 변동, 환율 변화, 비용 및 최종 매도 시점의 환율을 함께 고려해야 합니다.
환율을 단기적으로 맞히는 데 집중하기보다 투자 목적과 기간을 정하고, 환율 변동을 감당할 수 있는 자산 배분을 유지하는 것이 더 중요한 판단 기준이 될 수 있습니다.
국내상장 미국 ETF를 고를 때 확인할 항목
환율 영향을 제대로 이해하려면 ETF 이름만 보는 것으로는 부족합니다. 다음 항목을 상품설명서와 운용사 공식 페이지에서 확인할 필요가 있습니다.
첫째, 환헤지 여부입니다. 환노출형인지 환헤지형인지, 환헤지형이라면 목표 헤지 비율과 실제 운용 방식은 어떠한지 확인합니다.
둘째, 기초지수입니다. 같은 미국 지수에 투자하는 상품인지 확인해야 환율 외의 차이를 줄여 비교할 수 있습니다. 가격수익률 지수인지 분배금을 재투자한 총수익률 지수인지도 비교 기간에 영향을 줄 수 있습니다.
셋째, 실제 원화 기준 수익률입니다. 미국 지수의 달러 수익률만 보지 말고 ETF의 순자산가치와 시장가격 기준 성과를 구분해서 살펴봅니다. 거래가격은 수급에 따라 순자산가치와 차이가 날 수 있습니다.
넷째, 비용입니다. 총보수만 확인하지 말고 기타비용과 증권거래비용 등도 살펴봐야 합니다. 환헤지형 상품은 헤지 전략에 따른 비용과 손익도 함께 고려해야 합니다.
다섯째, 분배금과 세금입니다. 분배금을 지급하는 ETF라면 가격 변화만으로 총투자성과를 비교하지 않도록 주의합니다. 세후 결과가 필요하다면 계좌 유형과 상품의 과세 방식을 별도로 확인해야 합니다.
한국거래소는 ETF의 종가, 순자산가치(NAV), 기초지수의 변화를 비교할 수 있는 정보를 제공합니다. 실제 상품을 비교할 때는 [한국거래소 ETP 정보](https://m.krx.co.kr/contents/02/0204/020401/JHPETP020401M01.jsp)와 각 운용사의 상품 페이지를 함께 활용할 수 있습니다.
핵심 정리
국내상장 미국 ETF는 원화로 거래하지만, 환노출형 상품의 원화 기준 수익률에는 미국 자산 가격과 환율 변동이 함께 반영됩니다.
미국 자산 가격이 상승하고 환율도 오르면 원화 수익률이 높아질 수 있습니다. 반대로 미국 자산 가격이 상승해도 환율이 하락하면 수익률이 줄어들 수 있습니다. 미국 자산 가격이 하락하는 상황에서도 환율 상승이 손실을 일부 상쇄할 수 있지만, 손실 자체를 없애준다고 보장할 수는 없습니다.
환헤지형은 환율 영향을 줄이는 데 목적이 있지만, 주가 하락 위험과 모든 환율 변동을 제거하는 것은 아닙니다.
따라서 국내상장 미국 ETF를 선택할 때는 미국 지수의 움직임뿐 아니라 환헤지 여부, 비용, 투자 기간, 원화 기준 수익률을 함께 확인해야 합니다.
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